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《金证研》北方资源中央 易安/作者 知雷 映蔚 洪力/风控

当前,面板行业进入存量时代,在LCD、OLED主手艺赛道之外,刷新性新兴显示手艺正在成为促举行业生长的伟大变量。而中国正孕育赶超契机,中国大陆平板显示产能已经占有了全球产能的一半以上。在AMOLED产业上,中国AMOLED出货量占比已从2019年的10%,升至2020年上半年的18%。在此靠山下,以“专注打造中国最好的AMOLED显示屏”为使命的上海和辉光电股份(600184,股吧)有限公司(以下简称“和辉光电”)为弥补“弹药”,向资源市场提议打击。

以刚性AMOLED面板为生长重点的和辉光电,或欲分柔性市场“一杯羹”,但在海内偕行新增七成柔性面板产能设计将于2021年上半年量产,而和辉光电募投项目产能三年后释放或“慢半拍”。且其毛利率连年告负,产物单价亦远低于行业平均水平,延续盈利能力存疑。雪上加霜的是,新增大客户“首次”实验产业链延伸,其中或潜藏着客户“试新”的风险。且该客户净利润连年缩水,其2020年前五供应商采购额仅逾5,500多万元,但2021年上半年和辉光电向其销售1.68亿元面板产物,采销失衡的另一面,该客户原系和辉光电偕行的供应商,现在“摇身一变”成为和辉光电的大客户,双方相助未来或存变数。

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柔性AMOLED产能建设比偕行“慢半拍”,募投项目产能或难消化

2021年上半年,4家偕行的第6代柔性AMOLED面板产能预计实现完成设计产能的近七成,相较之下,和辉光电投资80亿元扩充的15K/月第6代柔性AMOLED面板产能,该募投项目2024年才得以达产,届时新增产能或难消化。

据和辉光电签署日期为2021年2月18日招股书(以下简称“招股书”),和辉光电是AMOLED半导体显示面板制造商,专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售,主要围绕中小尺寸AMOLED半导体显示面板,开发了刚性AMOLED和柔性AMOLED半导体显示面板。现在,和辉光电产物以刚性AMOLED半导体显示面板为主。

从产能方面看,和辉光电建设有2条差异世代生产线,划分为第4.5代及第6代AMOLED生产线,均可生产刚性及柔性AMOLED半导体显示面板产物。其中,第4.5代AMOLED生产线量产产能15K/月。

而第6代AMOLED生产线计划产能为30K/月,停止2020年6月30日,第6代AMOLED生产线量产产能15K/月。且该生产线还计划产能15K/月产能预计于2021年第二季器量产。

需指出的是,据招股书,在柔性产能贮备方面,和辉光电通过建设刚柔兼容的产线实现了对柔性面板产能的贮备,在第4.5代线和第6代线中刚柔兼容产线所有生产柔性面板时,两条世代线的柔性产能均为7.5K/月,柔性面板产能亦相对有限。

在现有产能的基础上,和辉光电欲募资80亿元扩充第六代AMOLED面板生产线产能,该项目设计于2024年实现达产。

据招股书,和辉光电拟召募资金80亿元,投资于第六代AMOLED生产线产能扩充项目(以下简称“G6 AMOLED扩产项目”)。该项目达产后,和辉光电将新增15K片/月的第6代AMOLED生产线产能,包罗2条产线,其中一条为刚性产线、产能为7.5K/月,另一条为刚柔兼容产线、产能为为7.5K/月。另外,G6 AMOLED扩产项目设计于2024年最先达产。

即在现有产能基础上,根据生产线达产时间来看,2021年第二季度、2024年,和辉光电的G6AMOLED面板新增量产产能划分为15K/月、15K/月。则2020年6月和辉光电G6代AMOLED面板总量产产能为15K/月,达产后,2021年第二季度及2024年,和辉光电G6代AMOLED面板总量产产能预计划分到达30K/月、45K/月。

对此,招股书中亦称,和辉光电的重心仍以刚性AMOLED面板生产为主,柔性产能相对有限。

且和辉光电还示意,从供应端看,近年来偕行业公司刚性产能较为稳固、柔性产能扩充迅速,在柔性显示面板应用场景尚未大规模泛起而柔性面板产能大规模扩充的靠山下,短期内柔性面板市场可能存在一定的供需匹配调整的历程。

但从国际市场环境来看,相对于刚性产能,全球AMOLED面板产能中柔性产能占比更高。

据招股书,停止2020年6月30日,全球 AMOLED 半导体显示面板的产能合计 736.89K/月,其中柔性产线产能为393.89K/月,占总产能的比例约为53.45%;刚性/柔性兼顾产线的产能为69K/月,占总产能的比例约为9.36%;刚性产线产能为 274K/月,占总产能的比例约为 37.18%。

可以看出,全球AMOLED面板生产线产能中,柔性产能占比过半,而刚性产能占比不足四成。在柔性产能占有全球AMOLED面板“半壁山河”、刚性/柔性兼顾产线产能占比不足一成的行业名目下,和辉光电募资80亿元制作刚性/柔性兼顾产线。

值得注重的是,海内偕行新增七成柔性面板产能设计将于2021年上半年量产,和辉光电募投项目产能三年后才释放或“慢半拍”。

据Omdia数据,停止2020年最后一个季度,中国海内同样设计扩张G6 AMOLED产能的供应商除和辉光电外,还包罗京东方科技团体股份有限公司(以下简称“京东方”)、天马微电子股份有限公司(以下简称“深天马”)、TCL华星光电手艺有限公司(以下简称“TCL华星”)、维信诺(002387,股吧)科技股份有限公司(以下简称“维信诺”)。

据TCL科技团体股份有限公司(以下简称“TCL科技”)2020年报,TCL华星为TCL科技的子公司。

招股书显示,京东方、深天马、TCL科技、维信诺为和辉光电的偕行业可比公司。

据Omdia果然数据,在2020年最后一个季度,五家AMOLED面板厂商均如投资通告中准许的那样释放了新增产能。详细情形来看,京东方2020年在成都、绵阳的G6代AMOLED量产产能划分为45K/月(柔性)、30K/月(柔性),2021年上半年将在绵阳新增产能15K/月(柔性);深天马2020年在武汉的G6 AMOLED量产产能为15K/月(刚性),2021年上半年将新增产能30K/月(柔性);华星光电2020年在武汉的G6代AMOLED量产产能力为15K/月(柔性),2021年上半年将新增产能15K/月(柔性);维信诺2020年在固安的G6代AMOLED量产产能为15K/月(柔性),2021年上半年,维信诺将在合肥新增产能15K/月(柔性)。

凭证《金证研》北方资源中央统计,除和辉光电外,其他4家中国主要AMOLED面板厂商设计新增G6 AMOLED柔性面板产能合计为225K/月。2020年,该四家偕行G6AMOLED柔性面板产量合计为105K/月,到2021年上半年,G6 AMOLED柔性面板的新增产能合计为75K/月,届时G6 AMOLED柔性面板的产能为195k/月,占其设计总产能的比重为86.67%。

值得注重的是,除和辉光电以外,其他4家偕行设计新增的面板产能均为柔性,2021年上半年,其该4家偕行柔性G6AMOLED面板产能相较于2020年或将增添71.43%。

而对比和辉光电,停止2020年6月30日,和辉光电第6代AMOLED生产线量产产能15K/月,但在第4.5代线和第6代线中,刚柔兼容产线所有生产柔性面板时,和辉光电两条世代线的柔性产能均为7.5K/月。即停止2020年6月30日,和辉光电G6 AMOLED年量产能力为7.5K/月(柔性)。

也就是说,偕行的柔性AMOLED面板即将达产时,和辉光电才拟募资投建,募投产能设计三年后释放或“慢半拍”。

据招股书援引Omdia数据,2017-2019年,全球刚性AMOLED显示面板出货量划分为2.93亿片、2.78亿片、3.9亿片。2020-2025年,Omdia展望全球刚性AMOLED显示面板出货量划分为3.07亿片、3.85亿片、4.05亿片、4.22亿片、4.33亿片、4.4亿片。2017-2019年,全球刚性和柔性AMOLED显示面板出货量划分为1.45亿片、1.89亿片、1.94亿片,2020-2025年,Omdia展望全球刚性和柔性AMOLED显示面板出货量划分为2.75亿片、3.95亿片、4.72亿片、5.33亿片、5.73亿片、6.01亿片。

凭证《金证研》北方资源中央研究,2018-2019年,全球刚性AMOLED显示面板出货量增速为-5.12%、40.29%。2020-2025年,Omdia展望全球刚性AMOLED显示面板出货量增速划分为-21.28%、25.41%、5.19%、4.20%、2.61%、1.62%。2018-2019年,全球柔性AMOLED显示面板出货量增速划分为30.34%、2.65%。2020-2025年,Omdia展望全球柔性AMOLED显示面板出货量增速划分为41.75%、43.64%、19.49%、12.92%、7.50%、4.89%。

且招股书显示,若是未来柔性市场泛起发作性增进的市场时机,和辉光电柔性面板产能相对有限,可能面临自身重点生长的刚性AMOLED半导体显示面板,可能存在被柔性面板替换或迭代的风险。

可以发现,2019年,不及刚性AMOLED显示面板保持高速增进,全球柔性AMOLED显示面板出货量增速下滑。而凭证Omdia展望数据,2020年或成为全球刚性AMOLED显示面板与柔性AMOLED显示面板增速转换的“节点”,则其展望2020年刚性AMOLED显示面板出货量增速大幅下滑,而全球柔性AMOLED显示面板出货量增速预计最先大涨,而2020年之后,全球刚性AMOLED显示面板出货量增速预计均低于柔性AMOLED显示面板市场。且预计2022年后,全球柔性AMOLED显示面板及刚性AMOLED显示面板出货量预计双双下滑。

但和辉光电示意,而在智能穿着领域,凭证Omdia数据,预计在未来5年内刚性AMOLED半导体显示面板仍将在智能穿着领域占有主要市场职位。在AMOLED半导体显示面板应用于平板/条记本电脑领域的历程中,刚性面板是主流产物,预计在未来五年将快速增进。

在此靠山之下,只管当前和辉光电重点生长刚性AMOLED面板,而据行业展望数据,未来刚性AMOLED面板或存在被柔性面板替换的风险,且在上述4家偕行停止2021年上半年超八成柔性面板设计产能释放,而和辉光电募资80亿元建设的项目2024年才达产,届时其新增产能能否消化?或该“打上问号”。

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毛利率连年告负产物单价“落伍”行业平均水平,延续盈利能力或遭“拷问”

近年来,和辉光电的净利润及毛利率连年告负,且毛利率与产物单价均低于行业平均水平,其延续盈利能力或遭“拷问”。

据招股书,2020年1-6月,和辉光电智能手机类面板产物在第6代AMOLED生产线的良率水平为80.1%。

据同花顺(300033,股吧)金融研究中央,2019年12月,京东方示意其成都第6代柔性AMOLED生产线现在爬坡希望顺遂,一期已经满产,良率到达85%。

而和辉光电示意,随着公司产能延续释放,产销量上升,前期牢固资产及人工等牢固投入的规模效应将逐步体现,公司产物单元成本进一步下降。经测算,在未思量本次募投项目量产的情形下,在公司第6代产线计划产能 30K/月所有量产后,公司产能行使率到达约70%-80%时实现盈亏平衡。

但现实上,近年来,和辉光电净利润告负。

据招股书,2017- 2020年,和辉光电的净利润划分为-10亿元、-8.47亿元、-10.06亿元、-10.36亿元。

此外,和辉光电主营营业毛利率水平延续“为负”,与行业形成显著反差。

据招股书,2017-2019年及2020年1-6月,和辉光电的偕行业可比公司京东方的主营营业毛利率划分为24.8%、19.93%、14.46%、15.48%,深天马的主营营业毛利率划分为20.21%、15.21%、16.83%、19.35%,TCL科技的主营营业毛利率划分为20.37%、18.16%、10.87%、8.23%,昆山龙腾光电股份有限公司(以下简称“龙腾光电”)的主营营业毛利率划分为41.46%、24.15%、17.34%、21.61%,2018-2019年及2020年1-6月,偕行业可比公司维信诺OLED产物的主营营业毛利率划分为-6.13%、-8.3%、-16.57%。

需要指出的是,龙腾光电2020年1-6月仅披露审阅讲述,因此此处系综合毛利率。

2017-2019年及2020年1-6月,和辉光电上述偕行业可比公司的主营营业毛利率均值划分为26.71%、14.26%、10.24%、9.62%,同期,和辉光电的主营营业毛利率划分为-99.67%、-70.68%、-31.45%、-29.34%。

对此,和辉光电在招股书称,毛利率为负主要缘故原由是AMOLED半导体显示面板行业系手艺麋集型和资源麋集型行业,行业对手艺和工艺要求较高,所需牢固资产投入较大,且从项目建设到杀青计划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长的时间周期,一样平常前期牢固成天职摊较大,单元成本较高而发生亏损。

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现实上,和辉光电的产物平均单价亦低于行业平均水平。

据招股书,2017-2019年及2020年1-6月,和辉光电智能手机类AMOLED半导体显示面板产物的平均单价划分为13.9美元/片、16.61美元/片、15.7美元/片、15.78美元/片。据招股书援引Omdia数据,手机OLED屏幕硬屏年度平均价钱划分为31.4美元/片、23.28美元/片、24.9美元/片、23.65美元/片。

2017-2019年及2020年1-6月,和辉光电智能穿着类AMOLED半导体显示面板产物的平均单价划分为9.85美元/片、8.93美元/片、8.85美元/片、10.28美元/片。据招股书援引Omdia数据,智能手表OLED屏幕硬屏年度平均价钱划分为11.96美元/片、11.03美元/片、9.03美元/片、8.64美元/片。

也就是说,虽然和辉光电的第六代AMOLED生产线良率已达80%,其行业可比公司京东方早在2019年底,其第六代AMOLED生产线良率已达85%,两者仅相差5%。为何其主营营业毛利率毛利率水平仍延续多年为负,且与行业可比均值水平形成显著的“反差”?和辉光电和完成良率爬坡、实现规模效益?犹未可知。雪上加霜的是,和辉光电的产物平均单价,也多年远低于行业均值水平,令人唏嘘。

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新晋大客户采销失衡,1.68亿元销售额或为“一锤子生意”

2020年上半年,和辉光电与新增大客户首次相助便突入第二大客户,孝顺1.68亿元销售额。突增的业绩背后,潜藏着客户“试新”的风险,耐久相助或“生变”。

2020年上半年,为和辉光电孝顺1.68亿元收入的第二大客户,其净利润连年缩水,2020年的净利润仅逾1万万元。

据招股书,2020年1-6月,江西沃格光电(603773,股吧)股份有限公司(以下简称“沃格光电”)是和辉光电的第二大客户,和辉光电主要对其销售智能手机类显示面板,销售金额为1.68亿元,销售占比为18.63%。

需指出的是,2020 年上半年,沃格光电为加速进入智能穿着领域以及纵向深入终端产业链,与和辉光电签署《框架采购条约》,确立耐久的战略相助关系,而且向和辉光电采购显示面板,并成为和辉光电2020年1-6 月前五大客户。

可见,2020年上半年为和辉光电孝顺1.68亿元的“新晋”大客户,其生意的目的系源于客户“加速进入智能穿着领域纵向深入终端产业链”的生长计谋。

然而,沃格光电此前并未作此实验,肩负着“试新”的风险,或难为和辉光电提供耐久稳固的订单需求。

蹊跷的是,沃格光电与和辉光电确立耐久战略相助关系是目的是加速进入智能穿着领域及纵向深入终端产业链,停止2020年上半年,沃格光电向和辉光电采购的产物是智能手机类显示面板。

而和辉光电的主营营业产物中,其中一大产物即为智能穿着类产物。

据招股书,按应用领域分类,2017-2019年及2020年1-6月,和辉光电智能手机类产物的收入占主营营业收入的比例划分为54.72%、61.23%、70.19%、61.54%,智能穿着类产物收入占主营营业收入的比例划分为45.28%、38.77%、29.81%、36.35%。

也就是说,大客户沃格光电声称是为进入智能穿着领域而与和辉光电开展战略相助,但停止讲述期末,沃格光电向和辉光电采购的上亿元产物为智能手机类显示面板,沃格光电“加速进入智能穿着领域及纵向深入终端产业链”何时能实现?未来双方能否保持耐久相助的关系?仍是未知数。

对此,和辉光电示意,基于较强的研发创新能力、生产制造能力以及可靠的产物质量等,公司获得了众多着名品牌客户的认可,在客户资源方面积累了壮大的竞争优势,与众多客户存在较强的粘性和稳固性。2017 年至 2019 年,公司营业收入复合增进率为56.68%,预计 2020 年度营业收入增幅不低于前三年,因此,公司有稳固的客户资源,营业收入出现快速增进趋势。

然则,沃格光电此次向和辉光电采购智能手机类显示面板产物,背后或疑窦丛生。

据沃格光电2020年年报,沃格光电主营营业是 FPD 光电玻璃精加工营业,主要产物或服务包罗 FPD 光电玻璃薄化、镀膜、切割等。而且沃格光电从事的营业板块主要分为光电子板块及光器件板块。其中薄化、镀膜、切割和精麋集成电路加工等营业划分为光电子板块;光学结构件、消费电子终端周详结构件、具备光学性能的塑胶器件、薄膜器件等营业划分为光器件板块。自沃格光电设立以来,其主营营业未发生重大转变。

据沃格光电签署日期为2018年4月3日的招股说明书(以下简称“沃格光电招股书”),沃格光电所处行业可归为平板显示行业,细分行业为FPD光电玻璃精加工行业。

据沃格光电2020年报,从产业链上看,平板显示产业链由上游质料、中游组装和下游产物组成,FPD光电玻璃加工行业位于中游组装阶段,其中薄化、镀膜、切割、精麋集成电路营业的加工工具为光电玻璃,相关器件经由前序加工后,由模组厂商用于生产显示模组、显示触控模组,最终用于智能手机、车载产物、电视机、平板电脑等移动智能终端产物。

另外,由沃格光电以往采购的原质料来看,并未见显示面板的“踪影”。

据沃格光电招股书,沃格光电采购的主要原质料是氢氟酸、靶材、抛光粉、浓硫酸、吸附垫、氢氧化钠等。据沃格光电2020年报,沃格光电生产质料主要为氢氟酸。

而现实上,沃格光电向和辉光电采购显示面板系其2020年举行资源整合的“新战略”。

据沃格光电2020年年报,2020年,为了更好的整合资源,提升其资金效率,加速进入智能穿着领域以及纵向深入终端产业链,增强与相关企业确立耐久战略相助关系,其在风险可控的情形下适度采购了少量OLED显示屏并实现销售利润近365万元。而沃格光电也称,2020年,其与和辉光电签署了《框架采购条约》,加速其进入智能穿着领域以及纵向深入终端产业链。

蹊跷的是,2020年,沃格光电前五名供应商采购额合计才超5,000万元,与和辉光电2020年上半年其向沃格光电1.68亿元的采购额“相去甚远”。

2020年年报显示,2020年,沃格光电前五名供应商采购额为5,515.21万元,占年度采购总额的比例为30.78%。

对此,和辉光电是否存在提前确认收入的情形?但由于金额相差上亿元,双方生意真实性或该“打上问号”。

此外,沃格光电系和辉光电偕行业可比公司的稳固供应商。

据招股书,京东方既是和辉光电的主要竞争对手又是偕行业可比公司;深天马为其偕行业可比公司之一。

据沃格光电2020年半年度讲述,沃格光电在海内中小尺寸显示龙头企业深天马供应商品级评选中被评定为薄化营业板块供应商最高评定品级4A,并多年被深天马评为其薄化营业板块的唯一优异供应商。沃格光电在显示面板向导企业京东方2016年第4季度综合评价质量品级为最高A级。

现实上,沃格光电早在2015年,其主要大客户即为深天马、京东方。

据沃格光电招股书,2015-2017年,沃格光电向深天马销售薄化、镀膜、切割,其对沃格光电的销售金额划分为1.32亿元、1.67亿元、3.81亿元,划分占沃格光电当期销售收入的比例划分为59.2%、53.64%、58.24%;同期,沃格光电向京东方销售采购薄化、镀膜、切割,其对沃格光电的销售额划分为223.35万元、4,570.57万元、6,326.12万元,划分占沃格光电当期销售收入的比例划分为1%、14.65%、9.68%。

可以看出,2015-2017年,沃格光电销售收入的超5成均由深天马孝顺。那么,新鲜的是,而和辉光电作为深天马、京东方的偕行,沃格光电或应为和辉光电的上游,此番“摇身一变”成为和辉光电的大客户,“角色转换”之下,未来双方的相助是否生变?不得而知。

反观沃格光电的业绩显示,自沃格光电2018年起,其净利润最先负增进,且停止2020年“颓势”未减。

据同花顺iFinD数据,2017-2020年,沃格光电的营业收入划分为6.54亿元、7亿元、5.24亿元、6.04亿元,同比增速划分为109.56%、7.03%、-25.07%、15.23%;同期,其净利润划分为2.08亿元、1.58亿元、0.51亿元、0.14亿元,同比增速划分为178%、-23.92%、-67.79%、-72.28%。

2020年,和辉光电为加速其进入智能穿着领域以及纵向深入终端产业链,与和辉光电相助,向其采购智能手机类显示面板,其前五供应商采购额逾5,500万元,与和辉光电2020年上半年对沃格光电的销售额高达1.68亿元,两者对垒,沃格光电是否存在通过提前确认收入来美化报表的嫌疑?不得而知。

此外,和辉光电盈利连年缩水,停止2020年净利润仅逾1万万元,在这种情形下,沃格光电“掏出”1.68亿元向和辉光电购置显示面板产物,而该产物并不在其以往采购质料的名单之列,而沃格光电示意其为整合资源的行动。同时令人疑心的是,沃格光电实为和辉光电竞争对手多年的供应商,从产业链角度来看,沃格光电或应为和辉光电的上游厂商。沃格光电“摇身一变”成为和辉光电的大客户,“加速进入智能穿着领域以及纵向深入终端产业链”另一面,这是否系一场通过拓展营业结构以应对自身业绩滑坡的“自救”?犹未可知。而沃格光电未来能否成为和辉光电稳固的大客户,或存诸多变数。

种种问题拷问之下,业绩连年亏损的和辉光电,未来能否扛住压力迎来华美转身?

往期精彩回首

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(责任编辑:李显杰 )
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